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  2018年亏损15亿 长城人寿转型期阵外♀♀♀♀♀♀〈凸显 中新网2月27日电 在国新办今日举的国务院政策例吹风会上,国家邮政局局长马军胜指出,《快递暂条例》规定库♀♀♀♀♀♀§递企业收寄快件应当依法验视内件,如果解♀♀♀♀』寄人拒绝验视,快递企意♀♀♀〉不得收寄。大家关心的个人信息保护问题♀♀♀,在条例草案里都考虑到了。[][]♀♀2月27日,国务院新闻办公室在北京举国务遭♀♀『政策例吹风会,国家邮政局局长马军胜和国♀♀∥裨悍ㄖ瓢旃そ簧淌路ㄖ扑舅境ふ沤华介赦♀♀≤《快递暂条例》和快递业发展相关情♀♀】觯并答记者问。中新社尖♀♀∏者 张勤 摄[]国新办今♀♀∪站俟务院政策例吹风会,介绍《快递暂条棱♀♀↓》和快递业发展相关情况。会上有记者问:注意到近来逾♀♀⌒媒体报道,关于在寄递♀♀」程中发现危险物品和违禁物品的情况,同时用户的信♀♀∠⒂行孤┣榭龅姆⑸,请问快递暂条棱♀♀↓在这方面有什么样的举措?[]马军♀♀∈け硎荆安全问题是我们在快递暂条例立法过程中着♀♀≈乜悸堑奈侍狻?斓莸奶氐闶堑愣唷♀♀、线长、面广,在运作过程中♀♀∮腥嘶醴掷搿⒌菟捅憬莸挠攀啤U飧鲡♀♀∮攀圃诜奖阋谕蛏碳液腿嗣袢褐诘耐时,肉♀♀》实也给个别不法分子利用快递渠道留下了机会。守护安肉♀♀~底线、保障寄递渠道的安全是条例立法考♀♀×康闹匾问题。[]马军胜介绍,在条例菱♀♀、法的过程中,我们注重在提高人防、技防、♀♀∥锓赖幕础上,着力优化、实化、细化快件收寄验视♀♀ ⑹得收寄、过机安检三项制度。条例草案规定快递柒♀♀◇业收寄快件应当依法验视内件,邮政♀♀」芾聿棵哦钥旒内件物品有禁寄和限寄的规定,企业要看♀♀】从泄匚锲吩诓辉诮寄目录内,如果交寄人♀♀【芫验视,快递企业不得收寄。条例草案规定快递企业要执实名收寄制度,还要求企业使用安检设备对快件进安检,同时还增加了数据信息安全管理制度。大家关心的个人信息保护问题,在条例草案里都考虑到了。对于安全监管的方式,条例草案也进了完善和创新。[]马军胜表示,可以说条例草案是系统优化了业安全的治理体系,对推动业安全发展具有重要的保障作用。[][] 逾2800亿元地方养老金已到账并开始投♀♀♀♀♀♀∽

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  原标题:快讯!金正恩抵达河内[][环球网报道 记者 ♀♀♀♀♀♀±罨哿]据韩国NEWS1通讯社刚刚消息,朝♀♀♀♀∠首罡吡斓既私鹫恩专车26日抵达越南首都河内。♀♀♀[]据韩联社2月26日报碘♀♀±,金正恩专列当地时间26日上午8点1♀♀0分许驶入与中国接壤的越南谅山省同登站。下火斥♀♀〉后,金正恩与越南方面前来迎接的♀♀∪耸拷简短对话,与越南这♀♀〓府相关人士一一握手。[]金正垛♀♀△与越南方面前来迎接人士握手。(KBS直播截图)随♀♀『螅陪同金正恩出访的朝鲜劳♀♀《党中央政治局委员金英哲、李洙墉♀♀ ⒔鹌胶!⑽庑闳荩外务相李勇浩♀♀。人民武力相努光铁,党中央政治锯♀♀≈候补委员金与正,外务省副相崔善姬等也从♀♀』鸪的谧叱觥[]金正恩乘车前往河♀♀∧凇#KBS直播截图)当地时间8点25分许,金正♀♀《鞒俗停在同登站前的汽车,预计将沿着国♀♀〉1号线前往距同登站170公里的河内,解♀♀~用时2小时30分钟。[]乘坐专车的金正恩向欢迎队列招♀♀∈帧#KBS直播截图)金正恩专列于23日下午从平壤站出封♀♀、,历时65小时40分后抵达越南♀♀ :联社报道称,金正恩租♀♀〃列从平壤出发后,经过中国丹东、沈阳、♀♀√旖颉⑹家庄、武汉、长沙、衡砚♀♀◆、桂林、柳州、南宁,在中国境内的铁骡♀♀》车程约58小时。[]韩联社称,这殊♀♀∏继金日成于1964年访问越南后b♀♀‖朝鲜最高领导人时隔55年再♀♀〈翁ぷ阍侥稀4饲俺中社曾封♀♀、布消息说,应越南共产党中央委员会总殊♀♀¢记、越南社会主义共和国主席阮富仲的砚♀♀←请,金正恩将对越南进正式友好访问。访问期间♀♀。朝越两国最高领导人将举会晤和会♀♀√浮[]金正恩23日启程前往越南。(朝中♀♀∩纾┝硪环矫妫特朗普将于当晚♀♀8点30分许抵达河内内排国际机场,27日上午1♀♀1点和12点特朗普将分别会见越南国家主席阮富仲、总棱♀♀№阮春福。之后,他将和金正恩共进晚餐,开启♀♀∈啄曰崽傅恼式日程。韩联社称,这将是金正恩与特朗普♀♀∈状喂步晚餐。[]韩联社报道称,两位领导人将于28肉♀♀≌举会谈,就朝鲜无核化措施和美国的相应措施进谈判。♀♀∶拦政府官员22日向媒体记者表示,会谈以单独会谈、就餐、扩大会谈的顺序进。会谈结束后,双方将发表包含会谈结果的《河内宣言》。[]金正恩与特朗普首次会晤2018年6月在新加坡举。(朝中社)这将是金正恩与特朗普的第二次会晤。2018年6月12日,特朗普与金正恩在新加坡首次会晤并签署联合声明,就“建立新的朝美关系”以及“构建朝鲜半岛持久稳定和平机制”达成一致。特朗普承诺向朝鲜提供安全保障,金正恩则重申致力于实现“朝鲜半岛完全无核化”。[] 责任编辑:余鹏飞 [] 独家|百度寻找新增长点,百度云承担百亿营收目[]百度为百度云制定了百亿营收目标♀♀♀♀♀♀。为实现这个目标,百度扳♀♀♀♀⊙大量扩招名额给百度云。百垛♀♀♀∪云目前有1800-1900名全职员工b♀♀‖今年将扩招近2000人,全员人数翻倍。[]百度♀♀。BIDU)正试图将百度云打造成继信镶♀♀、流之后的下一个业务增长点。[]百度云在2019年将成吴♀♀―百度重点战略级业务。《财经》独家获悉,百度今年为♀♀“俣仍浦贫了百亿元人民扁♀♀∫营收目标。这个目标意味着,相比♀♀∪ツ甑脑33亿元营收同比增长203%。为实现这个目♀♀”辏百度把大量扩招名额糕♀♀▲百度云。百度云目前有1800-1900名♀♀∪职员工,今年将扩招近2♀♀000人,全员人数翻倍。[♀♀]百度在2018年营收首次突破千亿元人民币(吴♀♀―1023亿元),百度云的百亿营收目标镶♀♀∴当于百度2018年总营收的十♀♀》种一。[]此前2019年2月22日,百度♀♀≡2018年四季度财报电话会议中首次披露百度云的营殊♀♀≌在该季度,百度云实现营收11亿元人民币,比 201♀♀7 年四季度营收的两倍还多。“百度智能云的♀♀∑教ㄓ攀坪鸵涤跋觳欢贤卣光♀♀。使更多用户、客户和合作伙伴从中受益,对逾♀♀≮AI商业化的探索也正在拨云见日。”♀♀“俣榷事长兼CEO李彦宏表示♀♀♀。[]此次财报显示,百度过去的营收主要来源广告收入♀♀≡龀ふ在放缓。2018年四季度百度租♀♀≤收入为272亿元人民币,同比增长22.3%。其中,♀♀『爱奇艺在内的广告收入为212亿元,低于三季度的22♀♀5亿元,同比增长仅10%。据悉,这是百度过去6个季度意♀♀≡来,广告收入增速首次跌到15%以下。百度亟待找碘♀♀〗新的营收增长点。[]百度从2018年下旬开始在内♀♀〔壳康2B战略,目前其2B落地包棱♀♀〃百度云、智能驾驶、度秘等。百度云是可见商业化变镶♀♀≈最快的业务。2018年12月,李彦衡♀♀£发公开信宣布百度组织架构整合,ABC智能云事业部升♀♀〖段智能云事业群组(ACG),同时承载♀♀∪斯ぶ悄2B业务和云业务b♀♀‖由百度副总裁尹世明负责,向百度总裁张亚勤汇扁♀♀〃。此举意味着百度云业务战骡♀♀≡级地位在内部提升。[]百垛♀♀∪是BAT三家中发力云市场最晚♀♀〉囊患摇0⒗镌拼戳⒆2009年,腾讯云租♀♀≡2013年,百度云则成立租♀♀≡2016年。和阿里云、腾讯云不外♀♀‖,百度云目前作为百度云技术和AI技殊♀♀□的商业化输出手段,承担着将百垛♀♀∪整体技术能力输出的角色。[]由于发力遭♀♀$,阿里云已经坐稳国内云市场头把交椅♀♀♀。同时因迁移成本较高、产品体系完善等因蒜♀♀∝,国内早期上云的业已经有了较高的续费率♀♀。阿里云成为阿里营收和利润的重要贡献来源。据阿里巴♀♀“停BABA)公布2019财年三季度财报,2018自然年阿里遭♀♀∑营收规模达213.6亿元,这是阿里云营收首次突柒♀♀∑200亿元。[]而腾讯云依托视♀♀∑岛陀蜗返募扔杏攀疲配合投资布局b♀♀‖将被投企业树立成业标杆获♀♀〉迷龀ぁL谘督腾讯云提升至产业互联网的重要租♀♀¢成。在2018年三季度财报中,腾讯(♀♀00700.HK)把云作为主营业务首次光♀♀~布营收,前三季度营收超过60意♀♀≮元人民币。[]阿里、腾讯都在去年宣布了一轮架♀♀」沟髡。2018年9月,腾讯宣♀♀〔汲闪⒃朴胫腔鄄业事业群(CSIG);11月,阿棱♀♀★宣布阿里云升级为阿里云智能,集团首席技术官张♀♀〗ǚ婕嫒伟⒗镌浦悄苁乱等鹤懿谩BAT碘♀♀∧集中架构变动,意味着云上战争的升级。[]据殊♀♀⌒场研究机构IDC在2019年1月公布的2018年上半年中国公有云厂商市场份额数据,阿里云、腾讯云和中国电信分列前三,分别是43%、11.2%和7.4%。百度云排名第八,市场份额为3.3%。但也有观点认为,以百度云2018年四季度的营收估算,百度云有望跻身中国云计算厂商前三,仅次于阿里和腾讯。[]“我们判断2019年到2020年,云计算市场要迎来洗牌,只有几家能活下来。”一位百度云员工告诉《财经》记者。除了营收驱动以外,这是百度要在2019年重点发力云市场的另一大决策因素。[]但百度云的难点在于,阿里、腾讯在人工智能技术上不断提升的情况下,如何保持其在AI领域的差异化优势,这是保证百度云长期发展需要回答的问题。[]针对上述消息,百度公关部表示不知情。[]责任编辑:贾兆恒 [] 国家税务总局“实施普惠性企业所得税减免,助力小型微利企业发展”在线访谈于2月26日上午10点开始,国家税♀♀♀♀♀♀∥褡芫炙得税司副司长刘宝肘♀♀♀♀※做客访谈现场,与广大网友就普惠性企业所得税政策相光♀♀♀∝问题进在线交流。[]以下为♀♀∥淖质德迹骸[][ 网友13525 ][♀♀]一家年应纳税所得额320万元的企业,柒♀♀′应纳税所得额300万元以内的测♀♀】分,可以减免税款吗?[][ 国家税务总局所碘♀♀∶税司副司长 刘宝柱 ][]不能。按现政策规定,小锈♀♀⊥微利企业是指从事国家非限制和禁止业,且同时♀♀》合年度应纳税所得额不超过300万♀♀≡、从业人数不超过300人、资产总额♀♀〔怀过5000万元等三个条件的柒♀♀◇业。这位网友问题中提到企业应纳税所得额已经超过了300万元,是不符合小型微利企业条件的,因此不能享受小型微利企业所得税优惠政策。[]责任编辑:万露 [] 重庆时时彩有正规网吗? 北京电影学院艺考开考 4.5万人次报考录取不到♀♀♀♀♀♀500人 原标题:古巴通过新宪法:规定国家元首任期 增设总理一职[]古巴新宪法公投(骡♀♀♀♀♀♀》透社)海外网2月26日电 古巴砚♀♀♀♀ 举委员会25日表示,古巴♀♀♀∪嗣裨诠投中以压倒性优势批准新♀♀∠芊āP孪芊坚持古巴共产党领导的社烩♀♀♂主义制度不可动摇,同时也规定国家元♀♀∈兹纹5年,可连任一次,并设立了总理职务。[]据古♀♀“屠丁美洲通讯社(Prensa Latina),古巴选委会主♀♀∠古铁瑞兹(Alina Ba♀♀lseiro Gutierrez)在记者会上说,初♀♀〔浇峁显示,870万名古巴选民有84.4%参与了24日的新♀♀∠芊ú莅腹投,其中86.85%批准新宪,反对这♀♀∵占9%,污损或空白的占4.5%。[]修正的新宪法草♀♀“赴含229条条文,在维持社会主义制度的前提下,对赦♀♀$会、经济进了调整,其中涵盖了市场经尖♀♀∶、私有财产、外国投资(承认了外资的重要性)、中小柒♀♀◇业、性别认同及网络等方面,以及人身保护令等司♀♀》ǚ矫娴母纳啤4送猓新镶♀♀≤法草案中也规定国家元首任期5年,可连肉♀♀∥一次,并设立了总理肘♀♀“务。[]据了解,去年12月,古巴人民政权国民议烩♀♀♂便已经批准这部新宪法草案,并决定今年2月2♀♀4日提交全民公投。根据古巴法律规定,宪法草案必须通过全民投票才能生效。[]古巴政府认为,这部新宪法既代表了前领导人菲尔卡斯特罗(Fidel Castro)政策的持续性,也适应了对今日社会要求。(海外网/汪梦唐)[] 责任编辑:余鹏飞 [] 成都铁警10天捡40万元财物 3个地碘♀♀♀♀♀♀°最易掉东西 小区一业主养十多只狗 异味犬吠让邻居苦不堪砚♀♀♀♀♀♀≡ 保发集团料去年税前盈利大增 现飙♀♀♀♀♀♀13.7% 给张银卡编个谎言借钱 女友被骗21次才知是空卡[]男子骗得30万带另一赔♀♀♀♀♀♀‘子去度假[]本报讯(记者夏锯♀♀♀♀¨ 通讯员朱凛睿 乐峰 郝巧会)交往四个月,“男朋友”♀♀♀⊥跄衬炒铀手中骗走30.85万元,转头跟另一♀♀∨子飞三亚度假,江汉区打工女青年小晶发镶♀♀≈上当后报警捉住骗子。[]小晶在江♀♀『呵一家洗浴中心工作。2♀♀017年8月9日,一名自称王某♀♀∧车睦习宓较丛≈行南费b♀♀‖留下了小晶的联系方式。刚开始小晶没怎么搭♀♀±硭,但王某某锲而不舍,屡屡♀♀≡夹【С隼赐妗W钪招【П烩♀♀⊥跄衬车摹俺闲摹贝蚨b♀♀‖两人“谈起了朋友”♀♀♀。[][]去年9月8日,王某某声称自己♀♀〉闹鞑スぷ魇以俗需要租♀♀∈金,请小晶借他2.2万元周转。♀♀∥取得小晶信任,他拿出一张银卡(其实那是一♀♀≌趴湛),称里面有4万元钱,给小晶的妈妈交医药费♀♀ P【б裁挥猩钏季退♀♀】斓亟钱借给了王某某。为避免谎言被识破,次日王某♀♀∧掣辖舸虻缁捌小晶说自己公司出事了,♀♀∧钦乓卡涉案,暂时不要动用里面的现金,小晶♀♀∮痔信了他。此后,从去年9月10日至11月18日♀♀。王某某以甜言蜜语编织了环环相扣的谎言,如♀♀×斓汲鍪屡苈贰⒊盗镜盅夯勾等理由,将小晶牢牢哄柒♀♀…在借钱的圈套里,前后20次共骗得锈♀♀ 晶28.85万元。[]去年11♀♀≡11日晚,王某某计划再骗一笔就收手。他故技重施,逾♀♀≈给了小晶一张银卡,称卡里面的30万元是蒜♀♀←的全部家当,都还给小晶,希望她能再借自己2万元。♀♀⌒【Ы枨后,感觉不对,到柜台上查验发现卡里没逾♀♀⌒钱,遂报警。[]民警接警后在♀♀√旌踊场截住了王某某♀♀。发现他正准备跟一名女子到三亚去玩。经查,♀♀⊥跄衬痴婷叫王某,武汉人,25岁,无业。2017年8月至11月初,他伪造身份,以谈恋爱的名义,谎称单位领导出事要公关,车辆抵押要还贷款,自己涉案要跑路等虚构理由,多次骗取受害人小晶信任,涉案金额达308500元。据王某供述,他骗来的钱都用在网络直播刷礼物、日常消费等生活娱乐开销中,现在只剩下十万余元。[]近日,武汉市江汉区人民检察院以涉嫌诈骗罪批准逮捕犯罪嫌疑人王某。 <将蒙>

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  中新网2月27日电 针对有很多人抱怨春节期间快递服务变慢的问题,国家邮政局局长马军胜今日指出,快碘♀♀♀♀♀♀≥业从腊月二十开始到粹♀♀♀♀◇年初八,基本经历马鞍型的结构。从腊月二十开♀♀♀∈迹业务量每天基本下降10%,租♀♀☆低点是大年三十跟初一。面对相对少的业♀♀∥窳浚需要权衡业务需求、用户以及对快递小哥的人吴♀♀∧关怀问题,让大部分快递人员利用春节碘♀♀∧时间能回家。[][]图为国家邮政局局长马军♀♀∈せ卮鸺钦咛嵛省V行律缂钦 张勤 摄[]♀♀」新办今日举国务院政策例吹风会,介赦♀♀≤《快递暂条例》和快递业发展相关情况。会上有记者问b♀♀『狗年春节刚过,今年有越来越多的快递公司加肉♀♀‰到了春节不打烊的列,但是在解决了逾♀♀⌒没有的问题之后,大家更关租♀♀、服务的质量,也有很多人抱怨春节期间快♀♀〉莸姆务变慢了,对这个问题怎么看?[]马锯♀♀↑胜表示,春节刚过,还没有到正月十五,粹♀♀◇家对快递服务可能有一些体验,他能理解。快递业碘♀♀∧春节运模式,跟交通运输的春运♀♀∧J浇厝徊煌。春运模式基本上是越到春节业务量越高b♀♀‖快递业从腊月二十开始到大年初八,基本经棱♀♀→马鞍型的结构。从腊月二十开始,业务量每天基♀♀”鞠陆10%,最低点是大年三十跟初一,这菱♀♀〗天的业务量每天在300万件,相当于平时1.1亿件♀♀〉牟坏3个百分点左右。如果还是让300万快递小哥坚♀♀∈馗谖焕捶务,面对相对少的业务量,需要权衡意♀♀〉务需求、用户以及对快递小哥的人文关♀♀』澄侍猓这几年基本也是这样安排的。[]马军殊♀♀・称,我们倡导业务网络比较健全、大部分员工都是来♀♀∽猿鞘械囊恍┢笠担像邮政企意♀♀〉,和直营的企业,像顺丰,以及跟赦♀♀√业销售关联密切的企业,像京东或者是唯品会,扁♀♀【来销售就要递送,像这♀♀♀部分的快递企业,他们♀♀≡诖航谄诩涫羌崾馗谖坏模基本赦♀♀∠服务没受到什么影响。但其他的品牌快递企业b♀♀‖就要根据业务量的变化情况来做一些合理的安排,基本♀♀∩铣鞘欣锩娴闹饕网点还开门营业,只♀♀∈亲霾坏较衿绞蹦茄打个电话就上门,可能会♀♀∈艿接跋臁[]马军胜介绍,今年快递的粹♀♀『节模式期间,整个业务量大概是6600万件,每天的业♀♀∥窳1000万件,基本上邮政EMS、顺♀♀》帷⒕┒这几家企业占到85%,其他企意♀♀〉占15%。随着我们这个模式逐渐的完善,我们也意♀♀―对社会、对消费者广而告之,这段时间锯♀♀⊥多用一些坚守岗位的快递♀♀∑笠担对有一些不是急需的服务可以做一些合理的时间安排,这样也可以让我们大部分的快递人员利用春节的时间能回家,看看老人,看看小孩,这也利于他们春节返工以后继续为大家服务。[]马军胜指出,初八以后,全国的快递已经恢复正常了,初七恢复到40%、50%,初八基本恢复到常态,这个模式基本上也跟老百姓的需求基本上是吻合的,也希望得到社会的理解。在这次条例草案也是鼓励企业在节假日期间提供正常的快递服务,快递企业根据业务量的变化情况做一些合理的安排,希望得到大家的理解。[][] 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【深度】缺少存在感不重要,王健林只盼着万达体育上市[]记者 | 罗盈盈[]1[]垛♀♀♀♀♀♀∴年来,王健林不时表露出♀♀♀♀⊥虼锾逵的野心。[]2015年11月,他直言,柒♀♀♀≮望带来第一个在体育产业突破百亿美元收入♀♀〉钠笠怠[]2016年12月,王健菱♀♀≈为万达体育制定一个具体目标b♀♀‖“2020年,我们的净利润至少♀♀∫做到十位数甚至几个十位数♀♀。最终的目标是万达体育公司上市,给中♀♀」带来一个高价值、拥有持续性盈利前景的优秀公♀♀∷尽![]尽管营收利润远未触及目标,但万达体育锯♀♀∴离上市似乎不远了。[]2019年初碘♀♀∧集团年会上,王健林对于万达体育前意♀♀』年的表现看来相当满意:“体育公司收入88.3亿元,♀♀⊥瓿赡昙苹的94%,同比增长2♀♀2.9%。”[]与此同时,王健林还在年会上“钦点”了万粹♀♀★体育公司的任务:“万达体育和传奇影业都要库♀♀―展资本运作,今年要出成绩。♀♀♀”[]和看上去很美的业绩成绩单形成鲜明对比的b♀♀‖是万达体育在并不火热的体育产业都显得♀♀『馨簿玻或者直白地说,缺少存在糕♀♀⌒。而这某种程度上相当符合♀♀⊥踅×值墓婊成立仅四年的体逾♀♀↓公司,最重要的任务,锯♀♀⊥是IPO之路。[]图片来源:视觉中国[]2019年1月,据路♀♀⊥干绫ǖ溃万达集团已经向美国肘♀♀・监会(SEC)提交旗下体♀♀∮部门上市的申请文件,IPO最快将在2019上半年完成,肉♀♀≮资金额至多5亿美元,上市资产圈定为盈方题♀♀″育传媒和世界铁人公司。[]若上市成功,万达体育将斥♀♀∩为46号文出台后,第一尖♀♀∫在香港或美国上市的中国体育公♀♀∷尽[]2014年10月出台的国务院46号文,带着2025年中国♀♀√逵产业达到5万亿的美好愿景,吸引了无数租♀♀∈本疯狂切入。短短三四年之后,体育产业破♀♀∶鹆宋奘泡沫,在豪门中也不算先者碘♀♀∧万达体育,目标直指资♀♀”臼谐。倒是很接近既定目标。[]一位内部人士告蒜♀♀∵界面新闻,由于存在保密协议,公司员光♀♀・不能对外谈论IPO相关的内容。看上♀♀∪ィ上市事宜已经进入实质阶段。[]一碘♀♀々成功上市,对于轻资产♀♀∽型中的万达集团,或处于题♀♀〗索期的本土体育产业而言,都不是一件小事♀♀ []万达标识亮相世界杯赛场。图柒♀♀‖来源:视觉中国[]掌控上游资源:95%收入棱♀♀〈自海外[]万达大规模布局体育产意♀♀〉的开端,有着偶然因素。♀♀[]2015年1月,万达集团宣布出资♀♀4500万欧元,购买马德里竞技足♀♀∏蚓憷植20%股份,进入俱乐部董事烩♀♀♂。曾10次获得西甲冠军的马竞,♀♀∮跋炝仅排在皇马和巴萨之后,这殊♀♀∏中国企业首次投资欧洲顶尖♀♀《足球俱乐部。[]彼时,西班砚♀♀±是万达集团扩张欧洲的重要♀♀≌蟮兀外界认为,万达入股♀♀÷砭菏俏了赢得信誉和♀♀】诒,以帮助当地酒店和碘♀♀∝产项目的开发。恰逢马竞资测♀♀→相对优质,俱乐部更开出“友情价”,这次交意♀♀∽顺理成章。[]随着这项外♀♀《资失去原有价值,相关部门加强海外投资监管,2018拟♀♀£2月,万达宣布从马竞俱乐部撤资b♀♀‖出售手中全部股份,只保留球场冠名权和部分遭♀♀∞助权益。即便如此,万粹♀♀★没有空手离场,三年光♀♀↓去,这部分股权价值上涨斥♀♀‖2000万欧元。[]准确地说,万♀♀〈镎式战略性投资体育产业,♀♀〈恿酱未笫直屎M獠⒐嚎始10♀♀.5亿欧元收买瑞士盈方体育68%股份,♀♀6.5亿美元并购美国天下铁人三项公司。前者是全球租♀♀☆大的体育媒体制作及转播公蒜♀♀【,后者则占有全球铁人三项市场的91%份额。[]万达题♀♀″育旗下Ironman铁人三项赛。图片来源:视觉中国♀♀[]随后的资源争夺中,万达继续“买买买”,♀♀∠群笫展豪加代尔体育耐力运动♀♀〔棵拧⒁」雎砝松母公司CGI,并与国际足联、国际棱♀♀『联、国际自车联盟、国际扁♀♀※联、世界羽联等国际体育组织♀♀〈锍啥兰艺铰院献鳌[]当糕♀♀△大体育公司纷纷追赶赛事版权与原创肉♀♀↑事时,万达体育选择了另一条路径:并购国际体育公司♀♀。控制上游资源。[]万达体育成立初期,王健林♀♀≡直言不讳,他将体育产业分为三端A端是体育赛事产权封♀♀〗或国际性组织,B端是A端组织转播权、营♀♀∠权或品牌赛事的代理企业b♀♀‖C端则是具体的单项赛或俱乐部。[]在他看来♀♀。拥有国际赛事产权以及出售转播权的体育♀♀〔业上游组织,才是真正的赢家。从赚氢♀♀‘的角度来看,A端作为整个体育产♀♀∫档暮诵模盈利能力最强。锯♀♀…过层层瓜分,产业下游只菱♀♀§到最后剩下的蛋糕。[]从库♀♀∝股B端巨头盈方体育,到扩大国际♀♀∽懔等A端组织的合作,背靠大树的万达体育迅速向赦♀♀∠游靠拢,坐在国际体育市场的游戏♀♀∽狼啊[]以国际足联与万达的战略合作为例,万粹♀♀★体育成为中国首个国际足联顶级赞助商,协议♀♀∮行期长达15年。这是国际足联最高级别的赞助商♀♀。全球只有8个名额,品牌商拥有使用国♀♀〖首懔及其所有赛事进全球营销♀♀〉娜ㄒ妫其中包括全球瞩目的世界扁♀♀…。[]世界杯为万达带来的效益显而易见。外♀♀〖片来源:视觉中国[]万达体逾♀♀↓首席执官杨恒明接受新华社采访时表示,牵手世界杯带棱♀♀〈的效益显而易见据官方数据,俄罗斯世界杯收看人♀♀∈创纪录超过600亿人次,万达中♀♀∮⑽谋晔对诒热转播中反复主位出现。[]控制上逾♀♀∥版权资本之后,反身又将相关国际赛事权益在国♀♀∧诼涞兀这是万达体育♀♀≡谥泄市场的主要玩法。[]2018年,万达题♀♀″育在成都落地马拉松世界大满贯预备赛,广州落地光♀♀→际羽联年终总决赛。加上原有的摇滚马拉松、环广西光♀♀~路自车世界巡回赛、国际足球A级赛殊♀♀÷中国杯和铁人三项等,万达在中国已锯♀♀…落地7类世界级、中国唯一性体育赛事,间接做♀♀〕赏凡咳事IP。[]万达体育旗下光♀♀→际足球A级赛事中国杯♀♀♀。图片来源:视觉中国[]王健林在年会上强碘♀♀△,要做高门槛的生意,♀♀⊥渡湓谕虼锾逵的身上,就是一锈♀♀々相对固定的年度国际赛事。[]“♀♀∠窠衲曛泄8个城市举扳♀♀§篮球世界杯当然好,可测♀♀』知多少年才能再来一回。我们的目标是办环广吴♀♀△、马拉松大满贯这类赛事,♀♀ 蓖踅×炙担“体育赛事跟别的产意♀♀〉不同,不是新的值钱,而是越老越值钱,♀♀∠窕贩ā⒉ㄊ慷俾砝松都是百年品牌。”[]不过,处逾♀♀≮起步期的中国体育产业尚吴♀♀〈成熟,整体市场有待培育,不少被吹上风口的题♀♀″育公司仍缺少变现能力。手握众多国际顶级租♀♀∈源的万达体育,并不例外。[]王健林在年会上♀♀∨露,2018年,万达体育收肉♀♀‰88.3亿元,95%以上来自海外,本土变现能力镶♀♀≡弱,“海外市场非常成熟♀♀。每年维持高增长不太可能,世界杯年♀♀∈侵匾因素。”[]万达并购的盈方体育拥有全球粹♀♀◇量足球资源。图片来源:视觉中光♀♀→[]两大板块上市:盈方是衡♀♀∷心武器[]目前,万达题♀♀″育旗下全资拥有或控股盈方体育传媒、世界铁人光♀♀~司、万达体育中国公司、成都蒜♀♀~遗体育产业发展有限公司以及刚刚收光♀♀『的永达天恒体育传媒,后三者主要开展国内业吴♀♀●。[]而占据总营收95%的海外业务,大多来自于盈封♀♀〗体育和世界铁人公司,其收入包括赛事报免♀♀←费、品牌赞助、票务及商品销售♀♀『妥播版权销售等领域。[]据路透社扁♀♀〃道,盈方体育和铁人公司的财务状态健康成熟,外♀♀◎达体育在2019年寻求IPO时,上市资产只圈定为这两粹♀♀◇板块其中,盈方体育,被视为万达♀♀√逵的核心武器。[]万达集团控股盈方♀♀√逵。图片来源:视觉中国♀♀[]2014年9月,当桥点资本(Br♀♀idgepoint)要出售盈方体育传媒集团的消息传来时,♀♀「涸鸲酝獠⒐旱耐虼锿蹲使司刚成立不久。他♀♀∶呛芸煨岬搅擞方项目的价值,开启其海外投资史上碘♀♀∧首次公开竞标。[]近十年复合遭♀♀■长率达10%、现金流稳定、年收入超8亿欧遭♀♀―,让盈方成为抢手货。与万达一起锯♀♀『争的全球买家多达11个,包括国际管棱♀♀№集团(IMG)、黑石基解♀♀○、欧洲最大私募股权基金CVC以及中国复星集外♀♀∨等企业。[]万达体育中国公司销售部总♀♀【理吕洋曾对体银商学院表示,在这11家参与竞争的♀♀∑笠档敝校标价最高的并非外♀♀◎达。盈方集团之所以选择万达,一个重要原因是看肘♀♀∝万达集团在中国文化娱乐市场的♀♀∮跋炝Α[]与此同时,万达承诺,并购之♀♀『笥方的经营管理交给原高管团队,不会过多干♀♀∩嫫渲小[]“万达不仅全力支持盈封♀♀〗在全球的拓展计划,更重要的是,他们认同吴♀♀∫们的企业目标以及企业文化、认同我♀♀∶且钥突为中心的工作理念,这一♀♀∏卸晕颐抢此刀际侵凉刂匾的,”盈方体育传媒集团总测♀♀∶菲利普布拉特当时说道。[]整个并购过程中,盈方管棱♀♀№层的声音起到关键作用b♀♀‖他们直接向桥点资本表粹♀♀★与万达合作的意愿。[]2015年2月10日,万达集外♀♀∨正式宣布,牵头三家知名机构及盈方管理层,战胜众垛♀♀∴竞争对手,成功并购总部位于瑞士碘♀♀∧盈方体育传媒集团100%股权。其中,万达♀♀〖团控股68.2%,原管理层亦拿出3300万欧♀♀≡投入到并购之中。[]王健林与盈方体育总裁菲利普布拉♀♀√亍M计来源:视觉中国[]公开资料显示,2014财年b♀♀‖盈方的收入超过8亿欧元,而且已有合同提前锁定吴♀♀〈来几年的相当部分业绩。并购完成后,盈封♀♀〗核心管理层全部留任,并与万达集团签订2020年经营目扁♀♀£,即6年内保持两位数增长。[]盈方是♀♀∪球第二大体育市场营销公司,同时是全♀♀∏蜃畲蟮奶逵媒体制作及转播公司,业务♀♀『盖25个体育项目,在足球和冬♀♀〖驹硕领域全球排名第一。[]它手中的权益包♀♀±ü际足联在26个国家和地区的足球赛事转播独♀♀〖蚁售权,其中,2018和2022年两届世界杯♀♀〉南售权最为值钱。在盈方资源的牵线下,万♀♀〈锼忱拿下俄罗斯世界杯顶级赞助商♀♀〉暮贤。[]在SportPro♀♀〗期发布的一篇专访中,菲利普布拉特题♀♀♂到,“过去几年,我们都能实现两位数碘♀♀∧增速。对于版权持有者,变♀♀∠至钊送诽邸10年前,你去广播公司把版♀♀∪卖掉就完事,现在你要知道如何分割扳♀♀℃权,版权卖给谁效益最好,盈方可以做到。”♀♀[]值得注意的是,盈方旗下拥有冬奥会7家体育协会中的6♀♀〖揖营权,同时,它还手握冬奥会转播权。在万达♀♀〔⒐河方体育三个月后,2015年7♀♀≡拢北京和张家口拿下2022年冬奥会举♀♀“烊ā[]业内人士认为,在申♀♀“2022年冬奥会的城市中,北京和张家口并非具有传统逾♀♀∨势的冬季运动市场,之所♀♀∫阅芑靼芘餐的奥斯陆和哈萨克斯坦的阿拉木图,♀♀∮方体育的公关关系起到一定作用。[]布拉特透露近尖♀♀「年收入增长率保持在两位数,若按照最低碘♀♀∧10%计算,盈方体育的年营收至少从2014年的♀♀8亿欧元提升到11.7亿欧元,即人民币约90亿元,占据♀♀∽磐虼锾逵收入的大头。[]万达集团正♀♀≡诖拥夭商向轻资产转型。图片来源:视觉中国[]♀♀√逵资本运作:万达转型的♀♀∫徊狡[]从2014年国务院发布46号文至今,国吴♀♀●院及各部委又相继发布多份文件,包括《关于加快发这♀♀」健身休闲产业的指导意见♀♀♀》、《进一步促进体育消费的动计♀♀』(20192020年)》 等。[]一份份文件碘♀♀∧发布,在这片产业蓝海中扬起巨浪,尽管不乏赔♀♀≥沫,但蕴含着强大的推动力。[]2019年初,国家外♀♀〕计局公布的数据显示,2017年,全♀♀」体育产业总规模(总产出)♀♀∥2.2万亿元,增加值为7811亿元。总产出比2016年遭♀♀■长15.7%,增加值增长了20.6%♀♀ []从体育产业内部结♀♀」箍矗体育用品及相关产柒♀♀》制造的总产出和增加值最大,增速分别为12.9%♀♀『14.0%。体育服务业保持快速发展势头,增尖♀♀∮值在产业中所占比重升至57%,体育竞肉♀♀↑表演活动、体育健身休镶♀♀⌒活动增速分别达到39.2%和47.5%。♀♀[]面对持续增长的大环境,万达体育有些谨赦♀♀△。王健林公布,2019年,体育板块的收肉♀♀‰目标是85.1亿元,这个数字低于2018♀♀∧晔导适杖88.3亿元。在国内收入占比偏低的情况下,万达需要寻求突破。[]据悉,去年万达总共经营16场国际体育赛事,2019年,赛事数量将增添至20场。[]在这个体育小年里,最重磅的赛事是今夏在中国举的篮球世界杯。万达体育作为国际篮联全球独家商业合作伙伴,是这届世界杯最重要的赞助商之一,这家体育巨头将在家门口迎来大展拳脚的机会。[]另外,女足世界杯将于6月在法国举,中国队已经获得出线权。万达是本次世界杯唯一的中国合作伙伴及赞助商,这是推广中国女足运动和品牌的好时机。这一年,万达还将借大连一方重回中超联赛。[]从2017年底开始,万达体育IPO消息此起彼伏。图片来源:视觉中国[]在业务层面之外,对于万达体育,2019年最重要的环节无疑是资本运作。[]2017年年会,王健林披露万达体育成立三年实现盈利之后,IPO消息开始此起彼伏。[]最早在2017年12月,万达邀请多家投探讨万达集团旗下体育资产上市的可能性。包括CVC Capital Partners在内等多家私募基金向万达发出过报价,当时的消息称,这场潜在IPO申请的地点是香港或美国。[]但万达集团认为私募基金报价过低,过去一年,体育资产的上市进程处于搁置状态。[]直至2019年初,万达体育上市计划才有了实质进展。路透社引援知情人士的消息称,万达集团已经为旗下体育部门向美国证券交易委员会(SEC)提交赴美IPO申请。[]此次IPO预计在2019年上半年进,融资规模在3亿至5亿美元之间。与此前传出的消息一致,万达操作上市的体育资产包括盈方体育和世界铁人公司。[]万达集团正在从地产商向轻资产转型。图片来源:视觉中国[]实际上,从全局考虑,体育资产上市是万达集团转型的一步重要棋子。[]为了降低高企的债务和风险,万达集团从2017年开始大规模出售资产,战略上逐渐从地产商向服务业及轻资产转型。[]刚刚过去的2018年,“卖卖卖”依然是万达的关键词,出售的项目包括酒店、文旅、电影、金融、百货以及海外地产和俱乐部等。通过一系列的股权和资产售卖,万达获得合同收入827亿元,已收回现金627亿元。[]目前,包括体育板块在内的文化产业已经成为万达第一大产业,房地产收入占比则不到四分之一。未来三年,万达的目标依然是完成轻资产转型,持续降低企业负债。[]“万达集团要在2018年基础上,2019年力争有息负债再降8%至10%,到2020年底将万达有息负债降至绝对安全水平,”王健林说道。[]在此背景下,王健林正在全力开拓融资之路。他在年会上表示,除了万达体育之外,传奇影业今年同样要开展资本运作,以配合集团的轻资产战略。但万达没有公开传奇影业近年的财务数据,上市计划亦未有披露。[]相较之下,体育资产赴美上市事宜已经明确。万达体育被寄望于为集团“输血”,降低债务杠杆,配合万达回归A股。[]责任编辑:贾兆恒 [] 牛市来了?安装新浪财经客户端第一时间接收最全♀♀♀♀♀♀∶娴氖谐∽恃丁【下载地址】[][]♀♀♀♀ ♀♀♀ ♀♀ ♀♀ 来源:国信策略研究[]燕翔团队注意碘♀♀〗,目前A股约有一半以上业碘♀♀∧市净率水平处在历史最低水平,但同时有一半以上业的♀♀【蛔什收益率暨盈利能力却♀♀《荚诶史均值以上水平。这种巨大的反差,♀♀∥未来市场的上留出了充足的空间,2019年是机遇♀♀≈年。[]本文系统回顾了过去三♀♀〈涡庞茫ㄉ缛诤托糯)大幅烩♀♀∝升初期的宏观背景和股市表现,并结合国信证券总量团垛♀♀∮原创的“货币+信用”资产♀♀∨渲梅治隹蚣埽对未来A股市场的整体及结构性♀♀”硐纸了展望。[]中国经济过♀♀∪ト次显著的信用扩张♀♀〈蠓回升分别发生在2005年♀♀4月、2008年10月、2012年4♀♀≡拢从历史经验看,货币政策和信用的宽松短期内会♀♀∈A股明显反弹, 但反弹是否构成反♀♀∽,核心的变量是信用扩♀♀≌藕竽芊癯鱿志济增长指标♀♀〉暮米,2005年和2008年两次♀♀⌒庞酶窬挚硭芍后的股市反转都是库♀♀〈到经济见底回升之后才开始的,而2012年的经济衰外♀♀∷就严重拖累了A股的反弹情。[]回顾历次“库♀♀№信用”周期伊始的A股情[]从结构性情来看,在经尖♀♀∶增速下滑的大背景下,信用大幅宽松一般同殊♀♀”都结合财政发力(2008年和2012年),医疗和碘♀♀∝产大概率有超额收益的,♀♀《能源、材料板块的表现垫底,风格上看小市值的光♀♀~司占优。总之,在判断股票市场的结♀♀」剐郧榈氖焙颍不仅要看货币政策和信用环锯♀♀〕,还要结合宏观经济和财政政策的大背♀♀【叭タ础[]如何来度量信用扩张和收缩,常见的指♀♀”曛饕是信贷增速和社会融资规模增蒜♀♀≠。[]需要注意的是,社会融资规模指标是2010年以衡♀♀◇才有的,之前市场关注的信用指♀♀”曛饕是信贷增速。考虑到当前市场投资者普遍更加♀♀」刈⑸缁崛谧使婺V副甑谋浠,且社会融资规模中信粹♀♀←占比高达75%左右,本文在后锈♀♀▲讨论中,度量信用扩张的指标选择的殊♀♀∏社会融资规模(历史数据经我们回溯得到♀♀。,在此特别说明。[]社会融资规模指标♀♀∮晌夜首创和独创,我国也殊♀♀∏唯一统计该指标的国家。2010年12月,♀♀≈醒刖济工作会议首次♀♀≈赋觯要“保持合理的社会融资规模”。柒♀♀※今这一指标已连续8次写进中央经济光♀♀・作会议文件和《政府工作报告》♀♀♀。[]2005年4月至2005年7月:全面遏制经济过热后的♀♀≌策宽松[]2004年伴随着全球经济的复苏,中光♀♀→经济在强劲上升的过程中出现了过热♀♀。遏制经济过热成为2004年宏观调控碘♀♀∧重中之重,货币政策9年♀♀±词状渭酉,严格控制过度♀♀⊥蹲实鹊取T诓普和货币的双紧政策下,经济的过热状态♀♀〉玫搅撕芎玫目刂疲2005年开始经济增速继续上但♀♀⊥ㄕ秃凸潭ㄗ什投资增速都保持平稳♀♀≡恕[]2004年的持续紧缩政策导致社融增速砚♀♀「速下,而2005年3月开始央下调超额租♀♀〖备金意味着这一轮货币紧缩周期的结束,社融随即遭♀♀≮4月开始企稳回升。从管理层的政策意图上看,这意♀♀』阶段的政策重点是放在汇率改革和棱♀♀←率市场化上的,因为经济整体运状态良好b♀♀‖经济增速仍在上区间,因此我们并没有看到♀♀』醣艺策的大幅宽松和相关财政政策的配套落实,这也殊♀♀∏和后两次社融企稳的经济这♀♀〓策背景完全不同的地方,社融回升的速度和幅度较后♀♀×酱我彩敲飨圆患暗摹[]2005年的社融企♀♀∥戎后,股市又经历了大概两个月的持续下,随后开始封♀♀〈弹。如果我们看社融触碘♀♀∽之后的四个月内各业的扁♀♀№现,按照Wind业的分类方法,表现最好的♀♀∪个业分别是电信服务、公用事意♀♀〉、金融,表现最差的三个业分别是房地产、能源、信息♀♀〖际酢4臃绺癖硐掷纯矗大市值公司表现♀♀〗虾茫沪深300>中证500&♀♀gt;中证1000。[]2008年10月肘♀♀×2009年1月:四万亿后猜的天量信贷时代[]2008宽信用肘♀♀≤期的到来伴随着全球金融♀♀∥;的来临。2008年年初,所有经尖♀♀∶政策的首要任务都是“双防♀♀ 保即防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由解♀♀♂构性上涨演变为明显通货膨♀♀≌停货币政策是严格从紧的、财政政策是稳♀♀〗〉模ú换极的)。2008年上半年b♀♀‖中国人民银五次上调存款准备金率,共计提高存♀♀】钭急附鹇3%。[]下半年以后,随着雷骡♀♀↑兄弟倒闭,国际金融环境的实质性恶化,我国监管♀♀〔愕恼策发生明确转向,2008年9遭♀♀÷16日,央下调贷款利率与存款准备金率♀♀。这也是自2006年4月以来的首次降准,♀♀∷婧10月15日、12月5日和12月25日央又♀♀〗恿金融机构人民币存款准扁♀♀「金率,其中,大型存款类金融♀♀』构累计下调2%,中小型存款类金融机构累计下调4%。[]♀♀∥颐亲⒁獾皆诨醣艺策发生明确转向的同时♀♀。信贷数据随即出现了大幅快速反弹,意♀♀〔就是说,彼时宽货币到宽信用的传导机制是十封♀♀≈顺畅的,虽然一系列的货币政测♀♀∵并没有立竿见影的让A股即时反弹,但没过垛♀♀∴久,11月过后财政政策放出“四万意♀♀≮”的政策大招之后,A股便♀♀≈沟企稳了。[]2008年的股市企♀♀∥确⑸在财政四万亿之后,在社融反弹之♀♀『蟮囊桓鲈伦笥摇N颐抢词崂硪幌2008♀♀∧晟缛诖サ字后的四个月内各意♀♀〉的表现,按照Wind业的分类方法♀♀。表现最好的三个业分别是医疗、房地产、信息尖♀♀〖术,表现最差的三个业分别是金融、材料、能源♀♀ 4臃绺癖硐掷纯矗中证1000&♀♀gt;中证500>沪深300,小♀♀」司明显跑赢大市值公司。[]201♀♀2年4月至2012年7月:金融危机后的“二次刺激”计划[♀♀]2012年中国经济出现了显著的超预期下滑,对中国♀♀【济而言,真正意义上的“衰退♀♀ 庇Ω檬2012年而不是2008年。市场还会在题♀♀「论GDP增速是否要“保♀♀“恕钡奈侍猓形势的变化发展遭♀♀《比想象得要快,“保八”根本没有棱♀♀〈得及过渡,GDP增速就已经进入到“7%”的运氢♀♀▲间。2012年从一季度起经济增长速度就出现免♀♀△显下滑,一季度GDP同比增速♀♀8.1%,比2011年四季度大幅下降0.7%,二季度GDP增速7♀♀.6%继续下滑,三季度到了7.5%,四季度在一系列刺激政测♀♀∵下回升至8.1%。2012年随着经济增速的快速下,中国这♀♀〓府采取了“新一轮”的经济刺激政策,包括两次降准、♀♀×酱谓迪,批复大量投资项目,基建投资增速快♀♀∷倮升。[]货币政策转向发生在2011年♀♀〉祝2011 年12 月5 日下调存款准备解♀♀○率0.5%,后又于2012年2月2♀♀4日和5月18日两次下调存♀♀】钭急附鹇矢0.5%。6月8日、7月6日央又两♀♀〈蜗碌鹘鹑诨构人民币存贷款烩♀♀※准利率。[]从货币政策碘♀♀∧宽松到社融的见底回升用了大概四个多月,期间我免♀♀∏看到财政也在2012年一季度开始发♀♀×Α2012年国家发改委审批通过了一大批投资项目,主意♀♀―靠财政政策拉动的基础设施建设投租♀♀∈同比增速快速升起,累计增速到2013♀♀∧瓿跏贝锏搅25%。货币和财这♀♀〓双管齐下之后我们看到2012年4月开始社融开殊♀♀〖企稳,政策的宽松终于传导到信用垛♀♀∷,但股市小幅反弹之后仍持续下跌了半年肘♀♀‘久。[]2012年社融企稳之♀♀『笊现ぷ壑干险且桓鲈骡♀♀∽笥宜婕闯中下跌到年底。我们来梳理一下2012♀♀∧晟缛诖サ字后的四个月内各业的表现,按照Wi♀♀nd业的分类方法,表现最好的三个业分别♀♀∈且搅啤⒐用事业、房碘♀♀∝产,相对指数有明显的超额收益,抗跌性显♀♀≈,而表现最差的三个业分别是材料、能源、♀♀〉缧欧务。这段时间市场在风格上的分♀♀』并不大,小公司表现略好,中证1♀♀000>中证500>沪深300。[]逻辑分析:信用指♀♀”暧刖济指标的领先滞后关系[]社融及信贷数据镶♀♀∴对于经济增长指标的领先性[]从历♀♀∈肥据来看,社融同比遭♀♀■速与贷款余额同比增速的向上拐点要领镶♀♀∪于GDP增速的向上拐点;但信贷数据的向下拐点并测♀♀』一定领先于GDP增速的向下拐♀♀〉恪W2003年以来,社会融资同比增速在2005年♀♀《季度、2008年四季度、2012年二季度意♀♀≡及2016年二季度达到阶段性底♀♀〔浚贷款增速则分别于2005年二季度、♀♀2008年二季度、2012年一季度、2014年♀♀∷募径鹊酱锝锥涡缘撞浚随后开始触底反弹, GDP增蒜♀♀≠随后则分别在2005年三季度、2009年二季度、2012♀♀∧耆季度、2016年四季度♀♀≈沟回升。也就是说,每一轮周期启动的起点均是实♀♀√寰济融资的回暖,但在经济增速放缓♀♀『螅融资增速却不一定放缓。[]投资是带动经济增长止♀♀〉回升的最主要动力[]在中国,投资是带♀♀《经济增长止跌回升的♀♀∽钪饕动力,消费往往是在GDP增速向♀♀∩瞎盏愠鱿种后才开始好转。从1992♀♀∧曛两翊蟮木济周期来看,中国经济分别在1998年♀♀6月以及2009年3月触底回升,而固定资测♀♀→增速分别于1997年12月以及2009年2月扁♀♀°已经开始回升。对于社会消费品零售总额♀♀∮GDP增速,我们可以从更长的区尖♀♀′范围内来探讨两者的关系。从1953年♀♀≈两瘢社消总额的同比增速拐点基本上都要滞后于或逾♀♀‰GDP拐点同时出现。因此,作为外♀♀《资的主要动力来源,信贷♀♀⊥斗磐ǔJ蔷济见底的先指标。[]信粹♀♀←数据能反映央逆周期调节的考量♀♀[]虽然近些年直接融资的占比有所提升,但中国直接融租♀♀∈份额依旧较小,间接融资依旧是我国企业主♀♀∫的融资渠道。根据存量法进计算,2018♀♀∧甑祝直接融资(债券♀♀+股票)占社会融资余额的比例仅♀♀∥13.1%,而贷款余额占比高达66.8%。在我国,银粹♀♀←款的信用派生仍然是我国企业融资♀♀〉闹饕渠道,因此国家通过货币供应量对经济库♀♀∩以调控的范围更大,社融和信贷数据同样能够在♀♀∫欢ǔ潭壬戏从吵鲅肽嬷芷诘♀♀△节的考量,社融和信贷♀♀∈据也将大概率领先于经济见底。[]“货币♀♀+信用”框架下的大类资产尖♀♀≯格表现[]国信证券总量研究团队开创性地提斥♀♀■了“货币+信用”的大类租♀♀∈产配置框架模型,用以分析不同大♀♀±嘧什价格在不同周期环境下的绝对和相对收益表♀♀∠帧N颐歉据中央银货币政策操作的标志性事件♀♀。将货币周期定义为“宽货币”和“紧货币”菱♀♀〗种类型,根据社融余额和M2 增速♀♀”浠方向,将信用周期定义为“宽信用”衡♀♀⊥“紧信用”两种类型。[]两者相解♀♀♂合,可以出现四种不同的“货币+锈♀♀∨用”周期环境,暨“宽货♀♀”+宽信用”、“宽货币+紧信用”、“紧货币+宽锈♀♀∨用”、“紧货币+紧信用”。历史数据显示,“货币+信逾♀♀∶”的框架对过去市场的表现有♀♀〗虾玫慕馐托Ч。我们♀♀≡谌ツ8月份就做出判断,认为政测♀♀∵转向后整体经济环境将由“宽货币+紧信用”♀♀∽向“宽货币”+“宽信用”阶段,而1月份的信贷数锯♀♀≥也确实验证了我们的判断。这种经济周期的租♀♀―变,对资本市场会有三层意义:[]第一♀♀。从总量上看,当周期环境从“宽货币+紧信用”♀♀∽向“宽货币”+“宽信用”后,市斥♀♀ 整体上涨的概率将大幅提高。[]第♀♀《,从资产配置上,股票的赦♀♀∠涨概率大于大宗商品,二者的表镶♀♀≈均好于债券,即股票>商品>债♀♀∪[]第三,从股票市场的结构表现看,“宽货币”♀♀+“宽信用”一般大金融和周期性板块可以获碘♀♀∶更高的超额收益。[]此外,在2018 年去杠杆环境♀♀∠拢高现金流和低负债♀♀÷使司组合有显著超额收益♀♀。反之低现金流和高负债率公司组合跑输大盘。在融♀♀∽试际逐步缓解以后,上殊♀♀■定价因子有可能会反转。(关于“货币+信用”封♀♀≈析框架的详细分析,可以参♀♀〖我们之前的深度专题扁♀♀〃告:《大类资产配置方法论:“货币+信用”风火♀♀÷帧罚[]债券市场在不同“货币+信用”组合状态♀♀≈械谋硐[]单纯从货币信逾♀♀∶角度出发,“货币政策目♀♀”+信用派生现状”之间的不同组合对于债券投资♀♀≌呔哂兄匾的含义,我们分别考察了上述22♀♀「隼史时期中收益率水平以及收益率曲线形题♀♀‖变化的情况:[]观察上述表格,可意♀♀≡看到在不同的“货币目标+信用现状”组♀♀『现校利率的走向和利差曲线的走镶♀♀◎各不相同,我们按照测♀♀』同组合模式下市场的变化情况重新分类,形成肉♀♀$下更为清晰的表格:[]♀♀⊥ü对上述表格中内容的比较,我们发现债券殊♀♀⌒场方向具有一定的规律可以遵循:在“宽货币+宽信用♀♀ 弊楹献刺下,债券市场的表现各异b♀♀』在“宽货币+紧信用”组合状态下,债券市场的表♀♀∠侄际桥J校辉凇敖艋醣+宽信用”组合状态镶♀♀÷,债券市场的表现都是熊市;在“紧货币♀♀+紧信用”组合状态下,债券市场的扁♀♀№现各异。另外对于收益率曲线来说,其在四种♀♀∽楹献刺下并未呈现出明显规律。[]总体而言,较为♀♀∪范ǖ氖恰翱砘醣+紧信用>牛市”、“紧货扁♀♀∫+宽信用>熊市”这两种组合策略。而“宽货币+宽信♀♀∮谩币约啊敖艋醣+紧信用”下碘♀♀∧市场情况则复杂许多。[]股票市斥♀♀ 在不同“货币+信用”组合状态中的表现[♀♀]以2002-2019年为统计周期,我们同样也统计了上证综♀♀『现甘在此期间的变化,并按照“货扁♀♀∫+信用”组合的不同阶段划分为22个统计周期。[♀♀]在22个统计周期中,上证综合指数的变化如下表所镶♀♀≡示:[]将上述时期进归类研究,可以整合为如♀♀∠伦楹希参见下表:[]我们进一步统计了2002-2♀♀018年时期,股票的各个板块♀♀≡诓煌周期组合中的表现,在“宽货币+宽信用”♀♀≈芷谥校周期股的表现殊♀♀∏最好的,其次是金融,垛♀♀▲公用事业和TMT是明显跑输大♀♀∨痰摹[]未来展望:“♀♀】硇庞谩背趼抖四撸股牛头,债牛吴♀♀〔[]2019年开年信用数据表现非常不错,单月信贷和社会♀♀∪谧使婺>创历史新高,从“宽货币”到“宽信用”的康庄大道已经开启。从对宏观经济的影响来看,这些数据最大的亮点是信用构成结构的改善,在2018年拖累信用扩张的非标资产出现了一定程度的恢复,这是最大的亮点。虽然不排除2月份中国信用增速依然存在有波动的风险,但是大的信用底部大概率在一季度产生了,这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。整体实体经济运更可能是一步到位式的是在第一季度就铸就了底部。[]2018年以来,A股市场从2月份开始一路走低,我们认为,造成股票市场大幅调整的直接原因,主要就是2018年去杠杆环境下,社融余额同比增速大幅下降和低评级债券信用利差大幅飙升。与此同时,中美“贸易战”的不断升级极大的增加了未来中国经济的不确定性,成为了A股下跌的重要催化剂。三季度开始,整体经济去杠杆的节奏有所放缓,但实体融资情况依旧不容乐观,且国内经济下压力渐显、上市公司业绩加速回落,同时叠加海外市场表现动荡,美股由牛转熊、国际油价一再下跌,投资者的风险偏好进一步降低,即使在政策利好频出的情况下,A股依旧表现不佳,震荡反复、多次寻底。[]股票市场驱动三因素:估值(利率)、盈利和风险偏好。三者对股市的正负影响出现切。必须承认的是,信用增速触底,但是目前还尚无法看到名义增速的回升的时期,这意味着企业盈利短期内得到改善的标志尚未出现,依然在下中,但是未来前景可期待。因此在信用增速触底,但名义经济增速下、企业盈利下时期,风险偏好会得以改善,且由于市场利率依然还在底部,所以股价的支撑主要将依赖于估值(利率低)和风险偏好改善(未来底部可期),总体是有利于权益资产的。当名义增速也出现上后,市场利率会出现回升,但是风险偏好与企业盈利的改善将居于主导,也是有利于权益资产的。总体来看,估值、盈利、风险偏好,三者两者改善就会导致股指上攻。[]当前宽信用格局初露端倪,风险偏好改善。我们认为,此次2019年1月份社融和信贷数据的大幅回升,意味着宽信用的格局已经出现,此前压制市场的两座大山有望移除。展望后市,我们认为A股牛头已经显现,进一步情非常值得期待。[]综上所述,我们认为当前我国信用扩张的底部大概率会在一季度产生了,虽然不排除2月份中国信用增速依然存在有波动的风险,这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。整体实体经济运更可能是一步到位式的是在第一季度就铸就了底部。基于上述判断,我们对于股债两大类资产未来走势做出如下判断:债牛尾,股牛头。[]展望2019年全年,当前A股市场的估值水平,无论是历史比较还是国际比较,都处在一个非常低的位置。我们注意到目前约有一半以上业的市净率水平处在历史最低水平,但同时有一半以上业的净资产收益率暨盈利能力却都在历史均值以上水平。这种巨大的反差,为未来市场的上留出了充足的空间,我们认为2019年是机遇之年,有望带来非常不错的回报。[]免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。[]责任编辑:凌辰 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